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十二只蚊子和五个人张一栋:三大山股抑制香港股市短期反弹不应追上 <!->

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    本文作者张一栋,来自兴业证券。原文题目是“兴征海外战略中火旺、经济过冬的前景”*

    投资要点

    1。回顾:轻型仓库从反击战争到游击战争,从反击战争到游击战争,从晚秋到寒冬,从金秋反弹,兑现浮动的胜利,从晚秋到寒冬,一个冬天的“旺盛的火”。

    市场前景:预计,改善火势“旺盛”会有惰性,但“三大山”在冬季中旬仍在进行中。

shi chang qian jing: yu ji, gai shan huo shi" wang sheng" hui you duo xing, dan" san da shan" zai dong ji zhong xun reng zai jin xing zhong.

    2.1。中国近期“联合拳击”政策的核心在于整顿混乱,准确拆除炸弹,激发市场活力,增强长期信心。1)在冬季的“繁荣火灾”中,我们指出,中国的决策者和金融监管者已经发布了一系列政策组合,这在短期内增强了投资者对中国股票资产的风险偏好。2)政策变革的核心不是刺激,而是放松。这是回归市场化和放松行政控制,而不是政府主导的类似于2008年“四万亿”的刺激措施。具体政策见表1。

    2.2。贸易摩擦预计在短期内会有所改善,但中期仍有重复。中美关系将长期处于战略竞争的新阶段。1)淡化竞选语言。从历史上看,共和党在中期选举中更有可能失去众议院。在《冬季大火》中,我们指出,共和党在11月初的中期选举中击败众议院,将有助于促进中美之间的谈判、分阶段和解。2)中美之间在短期内达成正式和解协议的时机尚未成熟,这不排除美国在中期选举后再次强硬的言辞。我们关注中国领导人和美国领导人在十一月下旬举行的G20峰会上的会晤。

    2.3、经济基本面,中期模式仍为冬季,业绩预测的下行风险仍需保护。在接下来的几个季度里,中国经济乃至全球经济正面临衰退。加权香港股票的收益增长率将恶化。A股三季度报告显示,中国上市公司盈利增长趋势不断恶化。

    2.4、全球货币环境处于收缩中期,未来10年的海外金融风险仍需保护。

    三,香港股策略:短期反弹不建议盲目追涨,看长、短的耐心寻找反转的机会。

    3.1。短期反弹有一定的惯性,但在中期,“三山”依然存在,不宜盲目追求。在“冬季大火”中,我们把短期市场的特点归结为反弹:领导人挺身而出以增强信心,导致风险偏好显著改善,导致A股和香港股市反弹。

    3.2。中长期耐心寻找机会扭转局面:围绕政策“放宽”,围绕新一轮改革开放机遇。1)淘金民营经济的小巨人:过去六个月,民营经济的错误做法将在政策执行层面上发生变化,这将有助于在计算机、通信、教育、新能源等方面遭受“政策性短缺伤害”和超调的行业。Y、中游新能源汽车进行评估和维修。2)耐心布局的传统产业蓝筹股估值偏低,产业相对乐观,有望继续改善保险业、油气股。

    3.3,注意估值过高,宏观经济相关性强的白马股票将在第四季度下跌。

    风险提示:新出现的市场危机可能进一步蔓延,欧洲、美国和日本的发达市场可能调整以弥补衰退,而中国的经济衰退可能超出预期。

    报告文本

    1。回顾:轻型仓库从反击战争到游击战争,从反击战争到游击战争,从晚秋到寒冬,从金秋反弹,兑现浮动的胜利,从晚秋到寒冬,一个冬天的“旺盛的火”。

    今年年初以来,我们一直提醒世界股市结束低波动的良好时机,并继续提醒市场进入调整期,建议“轻仓平仓”。春天的战略将提醒2季度的“夏季风”和“荒野流浪”。持续不断的提醒开始于5月初,“二月式的调整可能会在第二季度末重复”和6月的“黑暗时刻”。

    9月13日法国兴业银行(SocieteGeneralSecurities)海外战略报告“如果贸易战缓和,反弹的机会是什么”和9月16日的“金秋反弹是调整头寸的时候”,我们继续提醒:短期过度悲观的预期有所改善,超过拍手短暂补仓,可推动可操作性深反弹,A股可能反弹。它会更大。中期要谨慎。在9月25日,已经参与反弹的机构投资者可能会在其中一部分投资。

    无论短期波动如何,中期谨慎的逻辑都没有改变。今年第四季度和明年年初是股市破晓前的黑暗。1)警惕新兴市场风险。2)警惕调整从静态估值到根本调整的风险。

    10月23日,一场“火热的冬天”指出,中国的决策和金融监管当局最近面临问题,发出密集和有针对性的声音,并出台了一系列政策组合,以帮助确认A股和香港股已达到B。从长期来看,但反弹过后,依然是寒冬,中期来看,他们应该对冲宏观风险,保持警惕。白马股票表现下降,耐心选择Alfa。

    2,“旺”火过后,中期仍处于寒冬。

    2.1。政策变革的核心在于纠正混乱,准确拆除炸弹,激发市场活力,增强长期信心。

    在10月23日的《冬季火灾》报告中,我们指出,中国的决策者和金融监管者最近直接面对问题,发表了密集而有针对性的声音,并发布了一系列政策组合,在短期内增强了投资者对中国均衡的风险偏好。资产(A股和香港股票)。

    然而,由于A股和香港股市的投资者情绪正在迅速升温,我们应该强调,近期变化的核心不是刺激,而是放松。这是回归市场化和放松行政控制,而不是像2008年那样由政府主导的4万亿真金白银的刺激计划。具体来说,让我们来看一下政策:

    稳健的货币政策的基调保持不变,随着基准的降低和公开市场操作的协调,以保持银行系统的合理和充足的流动性,而不是泛滥。

    积极的财政政策主要着眼于激发市场主体活力的机制,如减税、减轻企业负担、扶持中小企业等。

    股市政策活跃。银保监会和证券监督管理委员会共同努力,降低股权质押风险,加快对并购重组的审查,允许提高流动性补充流动性,修改公司法。实行股份回购,引入各类积极交易:放松对公共融资产品投资股票型公共资金的限制,减少对股票型公共资金的限制。对交易环节进行必要的干预,保险资金不再限制金融股权投资和重要股权投资的范围。

    为支持民营企业的发展,席总书记召开了民营企业座谈会,强调要坚定不移地鼓励和引导非公有制经济的发展,通过多种手段支持民营企业的融资,包括:建立“民营企业债券融资支持工具”,增加再贷款和再贴现1500亿元,要求银行不要盲目。它用于缓解民间融资困境和股权质押风险,建立企业债券审计的绿色通道,支持商业银行发行小额和微型专用金融债务,为小额和微型企业贷款筹集资金等。

    进一步推进改革开放:席秘书长在Shekou、前海、深圳、广东自由贸易试验区进行了调查,详细了解了前海的发展、对外开放、规划建设、深圳合作等情况。第二香港。他强调,深圳、珠海经济特区的成功经验应当坚持和不断完善。

    债务风险并没有放松警惕,房地产调控的基调保持不变。中央银行发布了一系列金融稳定报告,分析地方政府的隐性债务风险,抑制家庭部门债务的过度上升。

    图表2:近期政策概要

    资料来源:兴业证券经济金融研究所政府网站

    2.2。贸易摩擦预计在短期内会有所改善,但中期仍有重复。中美关系将长期处于战略竞争的新阶段。

    在10月23日的“冬季火灾”报告中,我们指出,如果共和党失去了众议院,它将更加愿意促进中美之间分阶段解决。因为当特朗普和美国对中国有更多的需求时,中美关系逐步改善的时刻已经到来。其中一个机会是共和党在中期选举中失去众议院,增加了对特朗普被弹劾的担忧;另一个是未来六个月全球货币紧缩对全球市场的影响,尤其是美国股市的复苏和美国经济复苏。经济衰退。

    现在,中期选举还没有宣布,特朗普已经无法承受压力,并开始寻求与中国谈判。从历史经验来看,中期选举中失去众议院的可能性不大。

    1)中期选举往往不利于总统的政党。在1982年以来的九次中期选举中,有七个总统党派失去了在众议院或参议院的席位,六个总统党派失去了在众议院或参议院的席位。平均而言,总统在参议院中期选举中失去了四个席位,众议院失去了20个席位。虽然民主党在1998年克林顿时代的中期选举中没有失去席位,但共和党在国会众议院和参议院都占多数,总统随后被弹劾。直到2002年,乔治·W·布什(George W.Bush)才从妥善处理9/11事件中获益,在中期选举中共和党席位有所增加。

    2)自20世纪80年代以来,总统的政党对众议院和参议院的控制非常罕见。只有在1980-1982年里根时期和2002-2004年乔治·W·布什时期,随后的选举发生了变化。

    然而,中美达成正式和解协议的短期机会尚未完全成熟,美国目前的经济增长仍然比较强劲。从长远来看,中美贸易摩擦只是大国博弈的冰山一角。中美关系已从过去40年中占主导地位的建设性接触转向以战略竞争为主的新阶段。不排除美国在中期选举后再次强硬的言辞,我们应该关注11月底在G20峰会上中美两国最高领导人的会晤。

    2.3、中期来看,宏观基本格局仍处于冬季,应警惕业绩预测的下行风险。

    在未来几个季度,香港股市收益率将在整体经济放缓背景下恶化,甚至可能是经济衰退的逐步加速。

    A股三季报显示,中国上市公司的业绩增长呈现恶化趋势。1)通过对兴业银行A股战略团队的分析,2018年全A股、全A股除金融外、全A股除金融、石油、石化以外的所有A股净利润分别增长了3.44%、7.33%和1.25%,具有显著性差异。低于上季度14.72%、22.75%和17%的相同增长率。2)从行业角度看,与二季度相比,有色金属、钢铁、基础化工、机械等宏观经济关联性较强的行业的利润增长率显著下降,而汽车、家用电器行业的利润增长率则显著下降。与二季度相比,下游消费的ance、零售、食品饮料、纺织服装等行业均大幅下滑。医药和TMT在宏观经济方面相对较弱,增长率稳步上升甚至略有上升。

    2.4,我们必须警惕十年来全球货币环境的收缩和海外金融风险。

    从过去40年美国加息周期和全球金融危机的图表中可以看出,1973年布雷顿森林体系崩溃后,大约十年来一直存在危机,正如一年中有四个不同的季节一样。经过73年的布雷顿森林体系崩溃、82年的拉美危机、80年代末的股市灾难、94年的墨西哥、90年代末的东南亚金融危机,以及2008年的次贷危机。

    所有的危机似乎都是偶然和巧合的,但在这些背后,与美国的利率周期密切相关。美元作为世界货币,影响着全球流动性,尤其是依赖外部资本的新兴市场国家容易受到冲击。当流动性萎缩和新兴市场风险最终对美国经济作出反应时,美国开始耗竭、贬值并缓和危机;在下一轮经济改善之后,它开始进入加息周期,然后影响世界,并开始走出困境。一次又一次。

    在美国债券收益率上升到一定水平之后,对全球资本市场来说,这并不是好消息。自十月以来,美国国债收益率有所上升。10年期国债收益率已超过3.2%,10年期和2年期国债的息差扩大。这反映出美国经济强劲,并支持美国国债收益率持续上升,这有助于美元指数维持强势.这一次,历史规则再次重演,也就是说,当美国国债收益率达到一定水平时,它将带动其他发达国家和新兴市场(包括香港市场)的无风险回报率。

    经常项目不断恶化、短期外债和短期资本在金融账户中所占比例高的经济体,最有可能在美国加息周期的后期发现自己陷入困境。不管是东盟、拉丁美洲、非洲,甚至南欧和东欧,我们都需要担心历史的重演,即过去十年中以美国货币政策为指导的全球货币周期。

    中期而言,我们需要警惕香港股市受到海外危机的冲击。香港股市是全球机构分配基金主导的市场。全球基金在新兴市场的配置对香港股市有很大影响。无论是新兴市场危机(拉美债务危机、墨西哥货币危机、亚洲金融危机),还是美国1987年引发的股市崩盘、美国互联网泡沫破裂和美国次贷危机,恒生指数均有不同程度的下跌。

    在联系汇率制度下,香港的美元利率和美元利率也随之而来。当美国美元流动性趋紧时,美国美元LIBOR上升,LIBOR与Hibor之间的息差扩大,资本流入美国美元,流出香港美元进行套利,从而贬值了香港元的价值。当香港元接近欠担保的保证时,金管局将购买香港美元进入市场,这将收紧香港元的流动性,并提高香港元的利率。这就是2018以来发生的事情。

    目前的风险可能不一定在1997年或98年重复,但至少要警惕与2001年类似的情况,其中影响可能在97、98和01之间。香港的外汇储备仍然相对充足。2018年9月底,香港外汇储备为4264亿美元,远高于1996年底的638亿美元。

    展望未来六个月,美联储不会停止加息,而美联储的缩编过程才刚刚开始。即使加息结束了,对新兴市场的降幅仍然非常致命。如果美联储采取紧缩的货币政策,而特朗普总统则采取扩张性的财政政策,其结果可以与沃尔克在20世纪80年代统治美联储、里根总统统治美国的时期相类似。当采取“紧缩性货币政策和宽松性财政政策”相结合的政策时,其结果将是利率上升,美元继续走强和增长。全球流动性风险最终导致拉美债务危机。

    3,香港股策略:短期反弹不建议盲目追涨,看长、短的耐心寻找反转的机会。

    3.1。短期反弹有一定的惯性,但在中期,“三山”仍在原地。我们不建议盲目追求冬天的“旺”火。我们已经确定了短期市场:领导人出面提高信心,导致风险偏好显著改善,导致A股和香港股市反弹。

    然而,正如我们前面所分析的,政策主要集中于短期的精确炸弹处理和长期刺激活力。短期变化只是情绪和预期,但不改变中期趋势下降的基本面。因此,股市是政策与基本面之间的斗争。一旦政策改善的预期得到充分体现,就需要做。警惕下行风险。

    3.2。中长期耐心寻找机会扭转局面:围绕政策“放宽”,围绕新一轮改革开放机遇。

    3.2.1淘金民营经济“小巨人”

    最近,秘书长习近平代表中共中央定下基调,重申支持民营企业的发展。2018年10月22日,全国常务会议明确指出,民营企业是推动经济社会发展的重要力量,应当出台更多政策,促进民营企业稳定健康发展。

    因此,我们有理由从政策执行层面,特别是产业政策执行层面,判断过去六个月民营经济的错误做法将会改变,这将有助于恢复遭受“波尔”影响的产业的估值。“冰冻重伤”已经超出了中游新能源汽车,如计算机、通信、教育、新能源等。

    技术领域:兴业证券海外TMT团队(王温州、安义夫等)推荐云计算方向,继续期待SaaS领先公司云转型,IaaS服务提供商享受行业增长红利。

    1)高增长:金蝶国际的SaaS收入预计在2018和45%的增长率将在2017年至2020年增长50%。预计2018年,中国软件国际(China Software International)与云计算/大数据相关的新业务收入将翻番,2017-2020年总利润将达30%左右。

    2)估值偏低:金蝴蝶国际SaaS盈利所占比例较高,估值低于全球SaaS基准公司Salesforce和A-share ERP另一领先用户网络,金蝴蝶国际SaaS盈利增长率较高。比目前的销售队伍;中国软件国际PE 13次,2018,PEG约0.4。

    (风险提示:本战略报告中对个人股的分析仅作为一个例子来说明某类受益目标股的逻辑,但并不构成或推荐个人股。)有关公司详情,请参阅法国兴业银行(SocieteGeneralSecuritiesOverseasIndustyTeam)分析师的深入报告和系列评论。

    私立教育:兴业证券海外教育团队(宋健、宋静如等)继续推荐基础扎实、新学年入学率高于预期的私立教育公司。

    1)新生人数稳步增长:到目前为止,天立教育、博君教育、希望教育、智慧教育、枫叶教育等都披露,新生人数较上年增长25%至40%,下一财年的业绩增长为:放心。

    2)董事会严重超支,具有估值优势:香港股票教育委员会2018E/2019E估值为17.5/13.2倍,PEG为0.6,较高点为近50%。由于政策和市场环境的短期影响,这种估值甚至低于一级市场学校收购的估值,严重超调。我们推荐枫叶教育、余华教育、洞察力教育、新的高等教育集团和中国新华教育。

    3.2.2.传统行业蓝筹股耐心度低,布局和估值低,保险业和油气股具有最好的发展前景,促进了行业的繁荣。

    患者选择阿尔法、版面估值一直处于行业领跑者的低水平,如中国寿险股票:估值已充分反映不利因素,表现好于预期,该行业的中长期增长趋势保持不变。1)中资保险的PEV估值一直处于历史的低谷。截至2018年10月22日,平安、太保、新华、太平等地的PEV估值分别为1.29、0.74、0.63和0.71倍,充分体现了上半年保费收入增长放缓和投资回报率波动的影响。资本市场。2)中期报告显示,新业务价值的增长好于预期,月保费数据有望好于预期。

    3.3,注意估值过高,宏观经济相关性强的白马股票将在第四季度下跌。

    在这次反弹之后,我们需要继续对冲宏观风险,并警惕被高估并与宏观经济高度相关的白马股票将弥补第四季度下跌的风险。由于中短期外资对中国经济走势和中国汇率走势十分敏感。此前,当中国的PMI数据低于50时,恒生指数和A股均较疲软。未来三个月,如果新兴市场危机和中国经济数据的下降趋势变得更加明显,那么中国的这座山的压力,即更高的利率、风险偏好的恶化和下行的基本面,将降低在中国短期资产配置的风险。

    3.4,在全球市场寻找比中国资产便宜的资产。

    在接下来的一年里,中国的股票资产,包括A股和香港股票,与其他主流新兴市场股票相比,将获得相对回报。如果可能的话,短资产比全球中国的资产价格表现率更差。目前,中国股票资产在全球财富资产配置中的分配不足,中国核心资产收益和估值的绩效价格比在全球范围内相对较高。从中长期来看,随着A股的国际化和香港股票的本土化,中国的核心资产将受益于中国社会财富的分配需求和海外基金对中国资产的重新估值。基于ROE和PB分析,中国资产,包括杭指数、上海综合指数和上海深圳300指数,在全球股票市场具有较好的表现价格比。

    4、风险预警

    新出现的市场危机可能进一步蔓延,欧洲、美国和日本的发达市场可能调整以弥补衰退,而中国的经济衰退可能超出预期。

    γ

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发布时间:12:24:56

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